区域分化加剧 出口大幅增长

　　黑猫股份发布2012年半年度报告，实现净利润7764.4万元，同比增长131.85%，符合预期。

　　经营分析

　　炭黑市场区域分化加剧。上半年盈利结构与2011年相比发生了较大的变化，子基地韩城、朝阳、乌海2012年1至6月净利润分别为2276.7、57.5和2598.1万元，而去年同期的净利润为1.1、-272.1和1634.6万元，同比增长显著。邯郸、太原则分别盈利1063.67和-929.24万元，低于预期。随着公司的新建子基地逐渐在山东周边投放，与产能集中在邢台市沙河县，享有历史运费和煤焦油优势的龙星化工正面竞争不可避免。

　　激烈的竞争将导致山东周边炭黑企业的盈利能力下滑。随着卡博特2013年在邢台市13万吨产能的投放，未来邢台-邯郸地区将集中全国炭黑业前三强——黑猫、卡博特、龙星的总计约66万吨产能，占全国总产能比例达10~15%，对山东市场的争夺将进入白热化阶段。以邯郸基地为例，1~6月收入3.7亿元，按7000元/吨售价计算的已确认销量仅5.3万吨，表明三、四号线未全部投入实际运营。太原基地上半年也未实现生产线的全部投放，并将持续受到竞争的影响。

　　出口加速增长，运费集约待显现。受上半年国际油价及成品油价格维持高位的影响，公司销售费用同比上升53.86%至1.6亿元，这主要是因为邯郸、太原基地一直受制于尾气发电未建成，而下半年两基地的全部开工将实现运输半径的有效减小。6月全国炭黑出口5.5万吨，连续两月环比增长，验证了我们对油价75美元以上不影响出口的逻辑，1至6月公司出口约10万吨，已确认收入5.5亿元，同比增长121.58%，占总收入26.85%，对公司利润形成正面影响。由于出口产品由旧基地生产，未能享受到新基地的运费节约，已进入设备调试阶段的唐山基地的建成将使局面显著改善。

　　盈利调整

　　维持前期盈利预测：我们预计12、13年EPS分别为0.42、0.62元，给予目标价7.98-8.40元，对应12年19~20倍PE。