欧洲各派继续博弈,美国出口数据改善

　　基本结论 欧洲央行的政治经济学。欧洲各派继续博弈,欧洲央行和德国可能是在演双簧,南欧部分国家国债长期利率难以大幅度降低。

　　在德拉吉坚决捍卫欧元区的谈话发表后,德国央行表态,重申其反对欧洲央行在二级市场购买国债的立场。与此同时,德国享受着高主权信用所带来的溢价,最新十年期国债拍卖收益率只有1.42%。而意大利和西班牙10年国债收益率继续超过7%。

　　欧洲的情势似乎演变成了欧洲央行行长德拉吉要购买南欧国家的主权债,而德国人反对的僵持态势。事实上,可能未必如此,从欧洲央行的角度看,如果不顾德国人的反对,坚持买入南欧国家的主权债,引导这些国家的政府债券利率走低,其结果可能是给部分国家的政客创造重新大量发行国债的机会,使得这些国家的债务负担进一步加重,进一步鼓励这些国家的财政不责任。如果这种情况发生,欧洲央行就成了轻率政策导致丑闻的主角,其政策被一些国家不负责任的政客所利用,成为一个笑话。所以欧洲央行未必真正想去购买南欧国家的国债。德拉吉现在的态度用中国老百姓的话来讲可能就是“虚打实吆喝”。

　　但如果未来欧元区金融市场 的压力增大,也不能排除欧洲央行有限度的出手,但购买的品种只能是短期国债这种成本低、风险小、偿付能力强的工具,以临时性地改善相关国家的融资情况。

　　经济数据方面显示美国出口竞争力继续恢复,欧洲工业数据继续回落。

　　美国出口竞争力继续恢复,有利于对美国三季度 GDP 数据预期的改善。美国6月份商品和服务贸易逆差较上月下降10.7%,至429.2亿美元。美国贸易逆差减少到2010年以来最少的一个月。如果导致美国贸易逆差减少的因素持续存在,如,出口继续增长,而油价继续维持在较低水平,将有利于美国三季度的GDP 增长;结合7月新增非农就业数据的改善,使得我们对美国经济在三季度较二季度略有改善的预期增强。持续的低利率导致美国制造业劳动生产率的提升,可能是美国贸易逐渐改善的深层次原因,这一点伯南克在其一篇早期的论文中指明了美国制造业劳动生产率的变化对于资本成本的变化最敏感,低利率有利于降低美国企业的资本成本,从而有利于提升制造业劳动生产率,进而有利于美国企业竞争力的提升,并最终有利于美国贸易的改善。而欧洲工业数据继续回落,反应欧洲经济面临挑战。德国的制造业订单环比下滑1.7%。其中对欧元区订单月环比下滑4.9%。德国制造业订单下滑主要反映欧元区内部需求的回落。意大利工业产出环比下降1.4%,同比下降8.2%。